2026年电解铝头部企业经营分析：头部企业毛利率达16.75%

中国报告大厅网讯，电解铝作为有色冶金行业的核心细分领域，国内产能受政策约束长期保持刚性，市场分析多聚焦头部企业的成本管控能力与盈利水平。

一、电解铝头部企业经营现状

1.1 生产端核心指标

1.1.1 产能产量变动

国内电解铝行业的产能管理政策始于2017年，后续逐步收紧，明确了国内电解铝总产能不超过4500万吨的红线，所有新增产能必须通过淘汰落后产能获得置换指标，这一政策从根本上改变了行业的竞争格局，淘汰了大量高能耗的落后产能，行业整体盈利中枢明显上移。

头部企业凭借资金、技术、资源优势，成为产能整合的核心主体，多数头部企业通过整合地方中小产能提升自身权益产能规模。本次披露数据的头部企业2025年将权益产能提升至75万吨/年，较此前的产能规模实现了稳步增长。但受国内错峰生产政策要求，以及部分新增产能尚处于投产爬坡阶段，2025年企业电解铝产量为40.52万吨，同比下降0.88%，产量的小幅下滑符合行业整体的生产节奏。

2025年国内多地电解铝企业按照政策要求开展错峰生产，全国电解铝总产量的增速也明显放缓，行业整体维持了供需紧平衡的状态。供需紧平衡的格局为铝价的稳定提供了支撑，也为企业盈利改善创造了基础环境，头部企业在产能受限的背景下，更多将资源投入到成本管控而非规模扩张，这也使得企业盈利对成本和价格变动的敏感度更高。

1.1.2 成本与盈利表现

电解铝的成本结构中，电力成本占比最高，对于使用火电的企业，电力成本占比可达45%左右，对于使用水电、光伏、风电等清洁能源的企业，电力成本可降低至30%以下，因此布局清洁能源的企业在成本端天生具备优势。本次披露数据的企业，单吨成本从2024年的1.54万元/吨下滑至2025年的1.52万元/吨，下滑幅度超过1%，在大宗商品价格整体波动的背景下，这一下滑幅度体现了企业成本管控的成效。

企业通过技术改造降低了吨铝能耗，同时长协订单锁定了氧化铝和电力价格，避免了原材料价格波动对成本的冲击，进一步来看，单吨盈利的提升幅度远大于铝价上涨的幅度，说明成本下降是盈利提升的核心动力。电解铝行业盈利水平直接受铝价与成本两个核心变量影响，国内头部上市企业近两年的经营数据显示，成本端的下行与价格端的上行形成了双重驱动，推动盈利水平明显提升。企业通过技术改造降低能耗，同时长协采购锁定氧化铝价格，有效对冲了部分能源价格波动的影响，从2024到2025年，核心指标的变动清晰反映了这一变化。

单吨盈利同比提升940元，毛利率同比提升4.69个百分点，双重改善背后，除了企业自身的成本管控，铝价同比上涨4.01%也提供了一定支撑。成本下降的幅度超过铝价上涨的幅度，说明企业内生的成本管控能力已经成为盈利增长的核心驱动，这一特征在产能约束的行业背景下愈发突出。

1.2 财务端核心指标

1.2.1 营收利润表现

国内多数电解铝企业为了平滑电解铝环节的价格波动，都会向下游延伸布局铝加工业务，铝加工业务主要面向终端消费领域，需求相对稳定，毛利波动小于电解铝环节，因此一体化布局可以有效平抑企业整体业绩的波动。本次披露数据的头部企业，同样采用“电解铝+铝加工”的一体化业务结构，2025年两个业务板块合计贡献毛利超过28亿元，其中铝加工环节贡献毛利16.41亿元，电解铝环节贡献毛利12.35亿元，铝加工的毛利贡献已经超过电解铝，体现了一体化布局的价值。

但从利润增速来看，电解铝环节的盈利改善是推动企业整体利润高增长的核心原因，2025年铝价上涨叠加成本下降，带动电解铝环节毛利明显提升，而铝加工环节需求相对平稳，营收增长缓慢，因此企业整体财务表现呈现出营收低增长、利润高增长的鲜明特征，核心指标的变动可以清晰反映这一结构特征。

头部企业“电解铝+铝加工”的双业务结构下，2025年整体财务表现呈现出营收低增长、利润高增长的特征，核心指标的变动可以清晰反映盈利改善对利润的拉动作用，不同指标的对比也体现了行业产能约束下的发展特征。

表2 2025年头部一体化铝企业核心财务指标

归母净利润增速超过100%，远高于营收增速，说明利润增长几乎全部来自盈利水平的提升，而非产能扩张带来的规模增长。扣非净利润增速高于归母净利润增速，说明企业非经常性损益对利润拖累较小，主业盈利的增长质量较高，这一表现也验证了电解铝行业盈利修复的逻辑。从分红来看，企业2025年拟每10股派发现金红利1.75元，合计分红7.01亿元，分红占归母净利润的比例达到43.37%，同时企业承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%，高分红承诺体现了企业对未来盈利的信心，也符合头部周期行业企业的分红特征。

二、电解铝行业盈利趋势研判

2.1 短期与中长期盈利逻辑

2.1.1 行业盈利前景展望

短期来看，2026年一季度国内铝价同比上涨17.36%，价格涨幅明显扩大，主要受下游新能源汽车、光伏等领域需求增长带动。电解铝下游需求结构中，交通运输领域占比超过30%，建筑领域占比超过25%，新能源汽车和光伏等新兴领域的需求占比逐年提升，成为拉动需求增长的核心动力，新兴领域对铝的需求增量每年保持在10%以上，逐步对冲了传统领域需求的波动。

需求增长带动铝价上涨，而头部企业的成本已经维持在相对稳定的水平，因此2026年企业盈利有望继续实现明显增长。据中邮证券研究所预测，该头部企业2026年将实现营业收入256.39亿元，同比增长11.14%，实现归母净利润34.72亿元，同比增长114.68%，对应每股收益0.87元，盈利增速依然维持在较高水平。

从估值来看，2025年末该企业市净率为1.95倍，市盈率为20.62倍，中邮证券预测2026年动态市盈率为9.60倍，EV/EBITDA为10.32倍，在周期行业中处于相对合理的估值水平。

中长期来看，国内电解铝产能维持刚性约束，下游新能源领域需求持续增长，行业供需紧平衡的格局有望长期维持，头部企业凭借成本优势获得稳定盈利，盈利中枢有望逐步上移。宏观经济波动可能会影响传统下游领域的需求，进而带动铝价出现波动，行业盈利仍存在一定的周期性波动特征，成本管控能力更强的头部企业能够更好应对周期波动，获得持续的超额收益。

行业竞争格局已经持续优化，头部企业的市场份额逐步提升，盈利稳定性也在不断增强，这一趋势仍将延续。不排除未来随着新能源需求的持续增长，铝价维持在相对高位，头部企业盈利能够维持在当前的较高水平，一定程度上周期属性会逐步减弱，成长属性逐步增强。

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1. 国内电解铝头部企业毛利率达16.75%，成本管控驱动盈利提升
2. 产能约束下行业呈现营收低增、利润高增特征
3. 短期铝价上涨带动盈利增长，头部估值处于合理区间

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