中国报告大厅网讯， 镍粉作为中游关键粉末材料，下游覆盖MLCC（多层陶瓷电容器）电极、新能源电池导电浆料等多个高增长领域，头部上市企业的经营数据能够直接反映行业的真实运行状态，也为行业发展趋势研判提供了数据基础。高端化转型和集中度提升是两大核心主线，从头部企业的运营数据切入，能够更清晰看到这两条主线的实际进展。
该企业是国内镍粉行业的核心供应商，主营产品覆盖镍粉以及铜基电子材料，业务结构稳定，其年度财务数据能够反映行业内头部企业的运行特征，所有指标均为年度合并口径，具备跨年度可比性。
| 指标 | 2023年 | 2024年 |
|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 6.89 | 9.45 |
| 营业收入同比增速（%） | -7.72 | 37.22 |
| 归母净利润（亿元） | -0.32 | 0.87 |
| 归母净利润同比增速（%） | -121.05 | -370.73 |
| EBITDA（亿元） | 1.50 | 2.22 |
| EPS（元/股） | -0.12 | 0.33 |
对比两个年度的核心指标可以看到，企业营收从2023年的负增长转为2024年的高速正增长，净利润也从亏损转为大幅盈利，盈利水平的改善幅度远超过营收增长，侧面反映出成本控制以及产品结构优化带来的盈利弹性。这一变化和下游高端镍粉需求的复苏直接相关，行业需求结构调整带来的增长红利率先向头部企业集中。
企业整体营收的增长主要来自核心镍粉业务的拉动，拆分镍粉业务的单项指标，可以更清晰看到行业需求端的变化。2024年下游MLCC行业进入库存去化后的补库周期，新能源电池对高端导电镍粉的需求也保持稳定增长，带动头部企业镍粉销量出现明显提升。价格端则受上游电解镍价格波动影响，整体维持稳定，没有出现大起大落的变动，企业定价机制能够顺畅传导上游成本变动。
| 指标 | 2024年数值 |
|---|---|
| 销量（吨） | 1421 |
| 销量同比增速（%） | 35.97 |
| 平均单价（万元/吨） | 48.2 |
| 单价同比增速（%） | 0.6 |
销量增速接近36%，远高于单价的变动幅度，说明2024年镍粉业务营收增长主要来自需求端销量的拉动，而非价格上涨。单价基本持平说明上游原料价格的波动向下游传导顺畅，企业没有出现因为原料涨价挤压利润的情况，产业链利润分配相对合理，头部企业的定价话语权有所提升。
盈利水平是衡量业务竞争力的核心指标，镍粉作为技术密集型的粉末材料，不同纯度、粒度的产品毛利率差异较大，高端超细镍粉的毛利率通常显著高于普通镍粉。头部企业镍粉业务的毛利率变动能够反映产品结构的变化方向，我们将镍粉业务和企业整体的盈利指标放在一起对比，可以看到镍粉业务对企业整体盈利的贡献。所有指标均为2024年全年口径，剔除了非经常性损益的干扰。
| 指标 | 数值（%） | 同比变动（%） |
|---|---|---|
| 镍粉业务毛利率 | 24.36 | 6.00 |
| 企业整体毛利率 | 20.91 | 5.87 |
| 企业整体净利率 | 9.25 | 13.94 |
镍粉业务的毛利率高于企业整体毛利率水平，且同比提升幅度也更大，说明镍粉业务的盈利能力在改善，并且带动了企业整体盈利水平的提升。净利率的提升幅度远超过毛利率，说明企业在期间费用控制以及资产减值处理上也有优化，进一步放大了盈利增长。产品结构升级带来的盈利弹性已经初步显现。
存货周转情况能够反映行业供需匹配程度，当行业需求回暖，下游订单饱满时，企业产成品存货周转加快，存货余额通常会出现下降。2023年受下游行业去库存影响，企业存货余额处于高位，2024年需求复苏带动存货去化，存货规模的变动直接反映了行业需求的回暖程度。我们整理了两个年度年末的存货余额数据，能够清晰看到去库存的进展。
| 时间 | 存货余额（亿元） |
|---|---|
| 2023年末 | 4.35 |
| 2024年末 | 2.89 |
存货余额同比下降超过33%，说明企业去库存进展顺利，下游需求拉动下，成品出货速度加快，供需关系已经从2023年的供过于求转向2024年的供需紧平衡。存货周转效率提升也减少了存货跌价准备的计提，对净利润增长形成了正向贡献，进一步放大了盈利增长幅度。
从头部企业的经营数据可以推导，镍粉行业的产品结构正在向高端化方向演进。MLCC（多层陶瓷电容器）是镍粉最大的下游应用领域之一，近年来消费电子、汽车电子对大容量MLCC的需求提升，带动对高纯度、细粒度超细镍粉的需求增长，普通球形镍粉的需求则基本维持稳定。新能源电池领域，高镍三元电池对导电镍粉的纯度要求更高，也拉动了高端镍粉的需求占比提升。头部企业通过持续研发投入优化生产工艺，提升高端产品占比，进而带动整体毛利率提升，这也解释了为什么2024年镍粉毛利率提升了6个百分点，远超过单价的变动幅度。高端产品占比提升带来的结构溢价，是头部企业盈利改善的核心动力，而非单纯的销量增长。高端镍粉的生产对工艺控制、设备精度要求更高，新进入者很难在短时间内突破技术壁垒，头部企业已经建立的技术优势能够长期维持。未来一段时间内，高端镍粉的供需缺口仍将存在，头部企业凭借技术优势能够获得更高的盈利水平，行业利润会进一步向高端产品倾斜。
镍粉行业属于技术壁垒较高的精细化工领域，生产工艺复杂，对产品纯度、粒度分布的一致性要求高，新进入者很难在短时间内突破技术壁垒。近年来下游高端领域客户对产品稳定性的要求不断提升，更倾向于和长期合作的头部供应商合作，订单逐渐向头部企业集中。中小厂商主要生产普通镍粉，受需求波动影响较大，盈利空间不断被压缩，部分中小产能逐步退出市场。2024年头部企业销量增长超过35%，远高于行业整体需求增速，一定程度上也反映了集中度提升的趋势。这背后是下游客户结构变化带来的订单转移，下游高端客户占比提升，倒逼供应商提升技术水平，中小厂商无法满足要求，只能退出高端市场竞争。行业份额向技术储备充足、能够供应高端产品的头部企业集中趋势已经初步显现，未来头部企业的市场份额会进一步提升，竞争优势会持续放大。
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