中国报告大厅网讯，液化石油气（LPG）是能源化工领域兼具民用燃料与工业原料属性的混合烃类产品，上游来自油气田伴生气和炼厂副产，下游覆盖居民消费、化工裂解、工业热源等多个领域，国内产业布局近年来随着炼化一体化项目投产和进口贸易开放持续调整，头部企业的业务结构和区域布局变化直接反映行业整体发展态势。
国内液化石油气供给主要分为炼厂副产和油气田自产两类，其中炼厂副产占比超过七成，是国内供给的核心来源。近年来国内炼化一体化项目持续投产，炼厂副产液化石油气产量稳步提升，但其产出结构随成品油质量升级不断调整，裂化副产的烷烃占比提升，烯烃占比下降，更适合作为化工裂解原料。
进口液化石油气是国内供给的重要补充，随着我国对LPG进口关税的下调和贸易牌照放开，进口量持续增长，其中丙烷占进口总量的七成以上，主要用于丙烷脱氢（PDH）制丙烯项目，对应化工原料需求的增长。
国内不同规模炼厂的LPG产出模式存在差异，地方炼厂的LPG商品率更高，国营大炼厂更多将LPG内部消化用于化工环节，因此商品市场的供给更多来自地方炼厂的放量。油气田自产LPG主要来自油气开采过程中的伴生气回收，产量整体稳定，占国内供给总量的两成左右，剩余不到一成的供给来自进口贸易的补充。产业结构调整过程中，地方炼厂的产能整合也带动LPG供给向头部企业集中，中小贸易商的市场份额逐步被压缩。
我国液化石油气进口来源主要集中在中东、北美和西非地区，其中中东地区占比超过一半，美国产液化石油气进口量近年来随着贸易关系调整有所波动，但整体仍维持在较高水平。进口LPG的到岸价格与国际原油价格挂钩，波动幅度大于国内炼厂副产价格，对国内市场的价格影响明显。
近年来国内多个沿海LPG接收码头建成投用，接收能力持续提升，为进口贸易的增长提供了基础设施支撑，也带动国内仓储贸易环节的产业布局向沿海港口聚集。国内PDH项目的集中投产，带动丙烷需求大幅增长，国内炼厂副产丙烷无法满足需求缺口，因此进口丙烷的需求量持续攀升，这也是进口LPG占国内供给比重稳步提升的核心驱动因素。部分头部化工企业直接配套建设LPG接收码头和仓储设施，降低进口采购的物流成本，一体化布局优势逐步凸显。这一变化也带动国内LPG产业链的利润环节向上游进口贸易和下游深加工转移，单纯的分销环节利润空间被持续压缩。
国内液化石油气需求结构中，民用燃料是传统需求领域，近年来随着城镇天然气管道覆盖范围不断扩大，民用LPG需求占比持续下降，从2010年的超过六成下降到2024年的不到三成。农村地区是民用LPG需求的主要留存市场，天然气管道覆盖难度大，LPG瓶装气仍为主要炊事燃料，需求整体稳定，没有出现大幅下滑。
餐饮行业是民用LPG需求的另一重要板块，中小餐饮商户由于场地限制，无法接入管道天然气，仍依赖瓶装LPG作为燃料，需求规模维持稳定。部分地区推广“气代煤”政策过程中，对于偏远乡村仍保留LPG供应作为补充，因此民用LPG需求不会完全退出市场，将长期维持稳定的存量需求。瓶装LPG的配送体系也逐步向规模化、品牌化发展，头部企业通过整合地方配送网点，提升了民用市场的集中度，中小品牌的市场份额逐步收缩。
化工原料是近年来国内LPG需求增长的核心驱动领域，占比已经超过民用燃料，成为第一大需求板块。LPG中的丙烷主要用于PDH制丙烯，丙烯是聚丙烯、丙烯腈等化工产品的核心原料，市场需求规模大，PDH项目相比传统的油制丙烯和煤制丙烯，具有成本优势和环保优势，因此近年来投产速度较快，带动丙烷需求持续增长。丁烷主要用于生产顺酐、异丁烯等化工产品，也用于调和汽油，需求规模稳步增长。混烃则主要用于裂解生产乙烯和丙烯，是炼化一体化企业的重要原料。
国内化工行业对轻烃原料的需求持续提升，LPG作为优质轻烃原料，相比石脑油更适合裂解生产低碳烯烃，因此在炼化一体化项目中的原料占比不断提升，带动整体需求增长。烯烃产品的市场需求随下游制造业扩张稳步增长，也为LPG需求增长提供了持续的支撑，化工领域对LPG的需求增速长期高于民用领域，这一趋势短期内不会发生反转。
国内液化石油气领域头部民营化工企业东华能源，核心业务围绕LPG贸易和深加工布局，其2025年上半年的财务数据清晰反映头部企业的产品结构特征，核心财务指标的对比可以直观呈现LPG业务在企业营收中的权重。企业主营包括液化石油气贸易加工以及其他化工产品生产，不同业务板块的营收规模直接反映企业的战略布局重心，产品结构的拆分也可以看出企业核心业务的定位。头部企业的产品结构调整方向，也代表了国内LPG行业头部玩家的整体战略选择，对研判行业整体布局变化具有参考意义。
| 业务板块 | 营业收入（亿元） | 占总营收比重（%） | 同比增速（%） |
|---|---|---|---|
| 总营业收入 | 162.83 | 100.00 | 13.28 |
| 生产销售板块合计 | 161.77 | 99.35 | - |
| 液化石油气 | 83.99 | 51.58 | 48.65 |
| 其他化工产品 | 77.78 | 47.77 | - |
LPG业务占东华能源总营收的比重超过一半，是企业的核心营收来源，且2025年上半年LPG业务营收同比增速接近五成，远高于企业整体营收增速，反映企业进一步聚焦LPG核心业务的战略方向。其他化工业务占比接近一半，与LPG业务形成协同，匹配企业深加工布局的需求，一体化产业链的布局逻辑清晰。这意味着头部企业的营收增长对LPG市场波动的敏感度较高，LPG业务的高速增长也反映国内LPG贸易和深加工市场的需求仍在扩张，头部企业的市场份额仍在持续提升。企业通过扩大LPG贸易规模，摊薄单位运营成本，为下游深加工业务提供稳定的原料来源，一体化布局的优势逐步凸显。
头部企业LPG业务的盈利水平受国际油价波动和国内供需关系影响明显，近年来LPG贸易环节的毛利率整体偏低，深加工环节的盈利波动也较为明显，从2025年上半年东华能源的核心盈利指标可以观察头部企业的盈利特征。不同指标的变化可以反映企业经营层面的调整，净利润的变动与主营业务毛利率的变化直接相关，现金流量指标则可以反映企业运营的资金健康程度。LPG贸易属于资金密集型行业，对企业的现金流管理能力要求较高，头部企业的财务指标变化也能反映行业整体的盈利压力。
| 指标名称 | 核定数值 | 同比变动（%） |
|---|---|---|
| 归属于上市公司股东净利润（亿元） | 0.66 | -39.80 |
| 扣非净利润（亿元） | 0.35 | - |
| 基本每股收益（元/股） | 0.0421 | -39.86 |
| 加权平均净资产收益率（%） | 0.60 | -0.43 |
| 液化石油气毛利率（%） | -1.10 | - |
2025年上半年东华能源LPG业务毛利率为负，净利润同比出现近四成的下滑，反映国内LPG贸易环节在价格波动过程中面临的盈利压力，头部企业也难以完全规避价格波动带来的短期亏损。扣非净利润规模不足0.5亿元，进一步反映主营业务盈利空间被压缩的现状，净资产收益率同比下降也体现盈利端的压力。LPG贸易行业属于重资产、低毛利行业，价格波动对盈利的影响非常明显，当国际进口价格到岸后，国内市场价格下跌就会导致贸易环节出现亏损，头部企业凭借规模优势和深加工配套，可以通过下游加工环节对冲贸易端的亏损，因此整体净利润仍维持正值，但短期盈利下滑难以避免。企业经营活动现金流仍维持正值，3.12亿元的净流入说明企业运营资金周转整体稳定，没有出现流动性风险，短期盈利波动属于行业正常现象，尚不改变企业长期布局逻辑。
国内LPG产业布局高度依赖港口资源和下游化工产业集群，华东地区是国内化工产业最集中的区域，也是LPG需求最大的区域，因此头部企业普遍将核心布局放在华东地区。东华能源的核心生产基地也布局在江苏，华东区域的营收占比可以反映头部企业的区域布局重心，不同区域的增速变化也能反映企业布局的调整方向。区域营收的拆分可以清晰看出头部企业不同区域市场的增长态势，为研判行业整体区域布局变化提供依据。
| 区域 | 营业收入（亿元） | 占总营收比重（%） | 同比增速（%） |
|---|---|---|---|
| 江苏 | 24.82 | 15.24 | 9.73 |
| 华东（不含江苏） | 44.42 | 27.28 | -10.14 |
| 其他地区 | 93.59 | 57.48 | 30.56 |
| 合计 | 162.83 | 100.00 | 13.28 |
华东地区（含江苏）合计占东华能源总营收的比重超过四成，是企业的核心营收来源，江苏作为生产基地所在地，营收保持个位数增长，华东其他区域营收出现负增长，反映华东区域市场竞争已经进入存量阶段，增长空间有限。其他区域营收占比超过一半，且增速达到三成，反映企业正在加速向华东以外的区域扩张。华东地区化工产业密集，LPG需求规模大，但头部企业布局集中，市场竞争激烈，新进入者难以获得较大的市场份额，原有企业的增长空间也被压缩，因此营收增速放缓甚至出现下滑符合行业常识。江苏作为国内炼化和化工产业最集中的省份，LPG供需基本平衡，头部企业的现有产能已经可以满足市场需求，因此新增布局较少，营收维持稳定增长。
头部企业加速向其他区域扩张，主要驱动因素是国内其他区域化工产业的转移和崛起，近年来国内中西部地区和北方地区陆续投产多个PDH项目，对LPG原料的需求大幅增长，为头部贸易企业提供了新的市场空间。进口LPG需要通过沿海码头接卸，因此新的扩张布局也主要集中在沿海其他区域，比如华北、华南等地，这些区域的化工产业发展速度快，原料需求缺口大，头部企业凭借进口渠道优势，可以快速占领市场。其他区域的营收增速远高于企业整体增速，说明企业的战略重心正在逐步从传统的华东核心区域向新兴市场转移，通过扩大市场覆盖范围，对冲华东区域存量竞争的压力，也为企业未来的营收增长打开新的空间。不排除部分新兴市场的竞争压力未来会逐步上升，头部企业需要提前布局才能获得先发优势，现阶段的扩张仍然处于红利期，营收增速维持高位符合预期。部分新兴区域的LPG配送体系还不完善，头部企业进入后可以整合现有网点，提升市场集中度，获得超额收益，这也是头部企业加速扩张的重要动力。
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