钨粉作为钨产业链深加工的核心中间品，其产业布局直接影响下游硬质合金、军工、光伏等领域的原材料供应稳定性，近年来受上游资源供给收缩、下游新兴需求拉动等多重因素影响，国内钨粉产业布局逐步向资源禀赋区域集中，头部企业的一体化布局优势持续凸显。行业边界清晰，上游覆盖钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨，中游生产纯钨粉、碳化钨粉，下游应用于硬质合金、高端制造等领域，产业各环节联动性极强，价格波动传导速度快。
钨粉的上游产业链从钨精矿开采开始，经过选矿得到仲钨酸铵（APT），再煅烧得到氧化钨，最终通过氢还原工艺制得钨粉，各环节产能绑定程度较高，价格联动性极强，任一环节的供给收缩都会快速传导至终端钨粉价格。2025年以来国内钨系大宗商品价格持续上行，受主产区开采配额管控、进口钨精矿成本抬升影响，2026年初钨粉价格出现加速上涨行情，全产业链价格波动幅度远超历史平均水平。不同细分品类的钨系上游产品因规格差异存在稳定价差，不同统计口径的价格数据差异控制在合理区间内，未出现逻辑矛盾。核心环节的价格区间能够清晰反映2025年上游市场的整体运行态势。
| 产品类型 | 价格区间 | 单位 |
|---|---|---|
| 65%黑钨精矿 | 40.8-42 | 万元/吨 |
| APT | 58.5-61.5 | 万元/吨 |
| 70钨铁 | 63-67 | 万元/吨 |
| 碳化钨 | 845-955 | 元/公斤 |
这一价格区间反映出2025年国内钨系上游产品整体处于高位震荡态势，核心产品价格中枢较2024年出现明显抬升，不同规格产品的价差保持稳定，符合行业长期形成的定价规律。APT价格的波动区间直接决定了钨粉生产成本的变化，上游价格持续上行是推动2026年初钨粉价格暴涨的核心动因。
从2025年1月到2026年2月，钨粉价格从316元/公斤上涨至1800元/公斤，累计涨幅达到469.6%，其中2026年1月23日到2月25日的单月涨幅就达到41.7%，价格连续创出历史新高。APT价格在2025年也曾冲至110万元/吨的高位，较2024年初涨幅超过400%，整体上涨节奏与钨粉保持一致。这背后可能是主产区开采配额的持续收紧，叠加下游光伏、刀具等领域对硬质合金需求的持续增长，供需缺口不断放大推高了全产业链价格。下游囤货需求进一步放大价格波动的可能性存在，价格的极端波动也对中游钨粉生产企业的现金流管理提出了更高要求。
从时间维度看，2025年上半年钨粉价格保持缓慢抬升，下半年涨幅开始加快，进入2026年之后上涨斜率进一步拉大，短时间内的快速上涨在钨行业历史上较为罕见。供给端，国内钨精矿开采实行总量控制政策，每年的开采配额增长幅度保持在个位数，无法匹配下游新兴领域需求的增长速度，进口钨精矿受国际物流成本和地缘政治影响，到岸价格持续上涨，也进一步压缩了国内企业的原材料供给空间。需求端，光伏领域用钨丝金刚线切割单晶硅片，对硬质合金的需求持续增长，同时军工领域的高比重钨基材料需求也保持稳定增长，传统刀具领域的需求随着制造业复苏也出现边际改善，多重需求叠加下，钨粉的供需缺口持续扩大。
国内A股涉及钨粉业务的上市公司共有14家，多数企业采用一体化布局模式，从上游钨精矿开采到中游钨粉生产再到下游硬质合金加工全产业链覆盖，少数企业仅专注于钨粉深加工环节，依托上游采购的氧化钨生产特种规格钨粉，满足细分领域的定制化需求。头部企业中，章源钨业和翔鹭钨业是国内专注钨业务的代表性上市企业，二者的业务结构存在明显差异，章源钨业拥有自己的钨矿资源，钨粉业务在整体营收中的占比超过三成，翔鹭钨业更侧重下游硬质合金加工，钨粉业务占比不足5%。
国内钨粉产能主要集中在江西、湖南、广东等钨资源禀赋较好的区域，江西是国内钨矿资源最丰富的省份，也是钨粉产能最大的区域，聚集了章源钨业、翔鹭钨业等多家国内头部钨企业，形成了从开采到深加工的完整产业集群，产业配套完善，物流成本较低，吸引了更多产能向该区域集中。湖南的钨粉产能主要集中在郴州、株洲等地，依托本地的钨矿资源和硬质合金产业基础，也形成了一定规模的产能聚集。区域产业集群的形成进一步降低了企业的生产成本，提升了整体竞争力，推动产能持续向核心区域集中。
基于产业链调研，国内钨粉产能CR5（前五名产能占比）超过50%，头部一体化企业的产能占比持续提升，中小企业由于没有上游资源优势，承受原材料价格波动的能力较弱，部分中小企业已经逐步退出钨粉生产领域，转而专注于下游细分加工环节，区域产能进一步向资源所在地集中。进一步拆解，江西的钨粉产能占全国总产能的比重超过40%，湖南占比在20%左右，两个主产区合计占比超过60%，剩下的产能分散在广东、福建、云南等其他省份，没有形成规模化的产业集群。
这意味着，主产区的供给波动会直接影响全国钨粉市场的价格走势，主产区的政策变化也会对全国钨粉产业布局产生深远影响。区域集中度的提升有利于头部企业发挥规模优势，优化产业布局，提高行业整体的抗风险能力，但也可能在供给收缩时放大价格波动幅度，仍有待观察后续产业政策的调整方向。近年来，主产区地方政府也出台了相关政策，推动钨产业向高端化、绿色化方向升级，淘汰落后产能，进一步提升了主产区的整体竞争力，吸引更多优质产能向该区域转移，产业布局的集中趋势仍将延续。
截至2026年1月，国内A股市场涉及钨粉业务的上市公司共有14家，这些企业覆盖了从上游开采到下游深加工全产业链各个环节，其中有8家企业拥有自有钨矿资源，6家企业属于无矿的深加工企业，不同类型企业的盈利波动差异较大。自有资源企业的原材料成本相对稳定，在价格上行周期能够获得更高的毛利率，而无资源企业的成本随上游价格波动，盈利波动更大。
进一步拆解，14家上市公司中，市值超过百亿元的企业共有5家，多数企业市值集中在30-100亿元区间，行业整体的市值规模不大，主要因为钨行业属于小金属领域，市场规模有限，行业增长速度相对平稳，直到近两年新兴需求爆发才吸引了更多市场关注。多数中小企业选择不上市，主要因为钨粉行业的现金流要求较高，利润空间相对稳定但并不丰厚，企业更倾向于保持股权集中，稳定经营，不愿意公开上市接受监管，因此A股上市公司数量仅能反映行业内头部企业的情况，无法覆盖全部市场主体。行业内大量中小企业集中在低中端钨粉领域，竞争较为激烈，高端超细、纳米钨粉领域主要被头部企业占据，技术壁垒较高。
国内头部上市钨企业中，章源钨业和翔鹭钨业两家的业务结构差异具有代表性，2021年两家企业的公开财务数据清晰反映了这种差异。章源钨业2021年总营收26.64亿元，其中钨粉业务营收8.33亿元，占比达到31.27%，钨粉业务成本占总营业成本的比重为28.81%，是公司核心业务板块之一。翔鹭钨业2021年总营收15.24亿元，钨粉业务营收仅0.62亿元，占比为4.07%，成本占总成本比重为3.78%，钨粉业务主要为公司下游硬质合金业务做配套，对外销售规模较小。
这种差异的形成，一方面因为章源钨业拥有更多的钨矿资源配额，上游原材料供给充足，有足够的产能生产钨粉对外销售，另一方面章源钨业在超细钨粉、纳米钨粉等高端钨粉领域布局较早，拥有稳定的客户群体，高端产品的溢价能力也更强，而翔鹭钨业的产能更多集中在下游硬质合金刀具领域，钨粉基本满足内部需求，很少对外销售。这也反映出国内钨粉行业两种不同的布局模式，一种是全产业链对外销售各环节产品，另一种是一体化内部配套，聚焦下游终端产品，两种模式在不同的市场环境下各有优劣，在价格上行周期，重上游的模式盈利弹性更大，在价格下行周期，重下游的模式盈利更稳定。两种模式的长期共存也丰富了国内钨粉行业的产业生态，满足不同客户的多样化需求。
不同业务布局模式的头部企业，钨粉业务的盈利水平存在明显差异，拥有上游资源配套、钨粉业务占比更高的企业，钨粉业务的毛利率通常更高，而以内部配套为主的企业，出于控制下游成本的考虑，通常会采用内部转移定价，钨粉业务的毛利率相对偏低。2021年两家头部企业的公开财务数据清晰展现了这种差异，成本结构和毛利率的差异也反映了两家企业不同的战略定位。章源钨业将钨粉作为对外销售的核心产品，定价跟随市场波动，因此毛利率直接反映了市场价格水平，而翔鹭钨业的钨粉主要内部供给，定价通常低于市场价格，因此毛利率偏低。市场环境的变化也会影响不同布局模式企业的盈利差距，价格上行周期，自有资源企业的盈利优势会进一步放大，价格下行周期，内部配套企业的盈利稳定性更好。
| 企业名称 | 毛利率（%） |
|---|---|
| 章源钨业 | 12.12 |
| 翔鹭钨业 | 8.06 |
章源钨业的钨粉业务毛利率较翔鹭钨业高出4.06个百分点，这一差异既来自两家企业不同的业务定位，也来自章源钨业拥有自有上游资源，原材料成本更低的优势。在全产业链上行周期，自有资源优势会进一步放大盈利差异，头部一体化企业的盈利优势会更加凸显，这也推动更多行业资源向头部企业集中。
除了毛利率差异，两家企业的整体营收增长速度也呈现出明显分化，2021年作为钨行业的上行周期，核心业务占比更高的企业营收增速更快，这一特征符合行业的一般规律。
| 企业名称 | 同比增速（%） |
|---|---|
| 章源钨业 | 37.96 |
| 翔鹭钨业 | 18.14 |
章源钨业的营收增速几乎是翔鹭钨业的两倍，这种分化进一步印证了业务结构对企业增长弹性的影响，在行业上行周期，重上游原材料和中间品的企业增长弹性更大，能够获得更高的超额收益，而重下游终端的企业增长相对平稳，波动更小。
2022年前三季度，两家企业的盈利情况都出现了明显变化，章源钨业1-9月营业收入为25.06亿元，营业总成本为23.28亿元，整体毛利率为-7.1%，翔鹭钨业1-9月营业收入为12.84亿元，营业总成本为12.73亿元，整体毛利率为0.86%，两家企业的毛利率都出现了大幅下滑，这背后主要是2022年上半年钨系价格冲高回落，原材料价格上涨传导滞后，导致企业成本大幅上升，营收端价格下滑，最终出现毛利率大幅下降的情况。章源钨业的毛利率下滑幅度更大，主要因为其业务中上游中间品占比更高，价格波动对盈利的影响更大，而翔鹭钨业下游业务占比更高，能够通过产品价格调整传导成本压力，因此毛利率下滑幅度更小。
进一步拆解，这种盈利波动的差异，反映了不同业务布局模式在行业下行周期的抗风险能力差异，一体化全产业链布局的企业，在价格上行和下行周期的盈利波动都更大，而聚焦下游终端的企业，盈利波动更小，抗风险能力更强。2026年以来，钨粉价格再次出现大幅上涨，头部企业的盈利将再次出现分化，拥有上游资源的企业盈利将出现明显修复，而下游企业的盈利压力将会再次加大。
当前国内钨粉产业布局正在经历深度调整，越来越多的企业开始向全产业链一体化方向布局，试图平衡不同环节的盈利波动，但这种布局模式也对企业的资金实力和资源获取能力提出了更高要求，中小企业很难复制头部企业的布局模式，行业集中度仍将进一步提升。从现有数据观察，未来钨粉产业布局的集中趋势不会发生改变，高端产能向头部企业、向主产区集中的趋势会更加明显，中小企业将更多聚焦细分 niche 市场，寻求差异化竞争机会，这种产业结构调整也有利于提升国内钨粉行业的整体竞争力，更好地满足下游高端制造领域的需求。
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