2026年铅锌冶炼头部企业财务分析：两家头部企业归母净利润合计超20亿元

中国报告大厅网讯，铅锌冶炼作为有色金属工业的核心细分领域，产业布局持续向资源富集区和头部企业集中，随着国内环保政策趋严与供给侧改革推进，中小产能逐步出清，头部企业市场份额持续提升。国内上市头部企业中，株冶集团与驰宏锌锗是代表性主体，前者聚焦中游冶炼加工，后者兼具上游采选与中游冶炼，两者的经营数据能够反映当前行业不同业务结构主体的发展特征。

一、铅锌冶炼头部企业经营分析

1.1 核心财务指标表现

1.1.1 营收利润同比变动

铅锌冶炼行业的营收规模主要受产品产量、加工费与金属价格共同影响，近年来随着行业产能增速放缓，头部企业营收规模整体保持平稳，变动幅度基本符合行业周期特征。驰宏锌锗兼具上游铅锌矿采选与中游冶炼业务，营收规模对金属价格波动敏感度更高，株冶集团以冶炼加工为主，营收更多依赖加工费，稳定性更强。

驰宏锌锗2024年营收下滑，主要源于全年铅锌现货均价同比回落，带动自有矿冶炼的营收端出现调整，符合资源型企业的周期特征。株冶集团依托稳定的加工订单，营收连续保持正增长，2025Q1增速进一步抬升，反映下游需求端保持韧性，加工费维持在合理区间。

归母净利润作为反映企业最终盈利水平的核心指标，头部企业的净利润变动更能体现盈利向头部集中的趋势，统计口径为合并报表归属于母公司股东的净利润，单位统一为亿元，数据均来自上市公司公开披露。

株冶集团2024年归母净利润增速显著高于营收增速，2025Q1增速更是达到74%以上，反映成本费用管控对盈利的拉动作用明显。两家头部企业2024年归母净利润合计达到20.8亿元，超过行业总利润的六成，一定程度上印证了盈利向头部集中的趋势。不排除部分非上市头部企业的盈利未纳入统计，整体集中度仍有提升空间。

1.2 成本费用管控能力

1.2.1 三项费用变化特征

铅锌冶炼属于重资产行业，企业债务规模相对较大，财务费用占期间费用的比例较高，同时管理费用包含环保、研发等多项投入，费用管控能力直接影响企业净利润空间。国内头部企业近年来持续优化内部管理，调整融资结构，降低综合费用率，株冶集团公开披露的三项费用数据能够清晰反映头部企业的费用管控趋势，统计口径统一为百万元，同比变化为对应区间相对于上年同期的变动幅度。

2024年株冶集团三项费用均实现同比下降，带动全年三费合计占营业收入的比例降至2.90%，处于行业较低水平，其中财务费用降幅最大，主要得益于企业优化债务结构，置换高息债务，降低综合融资成本。2025Q1管理费用同比上升，主要源于企业加大绿色冶炼技术研发投入，属于阶段性战略投入，对长期竞争力提升有正向作用。

二、铅锌冶炼产业布局研判

2.1 行业供给整合趋势

2.1.1 头部产能扩张逻辑

国内铅锌冶炼行业供给侧改革从2015年左右启动，核心方向是淘汰环保不达标、能耗超标的落后产能，推行产能置换政策，新增产能必须淘汰同等规模以上的落后产能，因此行业整体产能增速一直维持在低位，不会出现产能过剩的问题。铅锌需求整体保持稳定，铅主要用于铅蓄电池，下游新能源储能、汽车动力电池回收带动铅需求保持稳中有增，锌主要用于钢材镀锌，下游房地产、基础设施建设投资保持平稳，带动锌需求维持稳定，供需整体处于紧平衡状态。

头部企业扩张产能的核心逻辑分为两类，一类是驰宏锌锗为代表的资源一体化扩张，依托自身在云南、内蒙古等地的铅锌矿资源，在资源富集区布局冶炼产能，减少原材料运输成本，同时对冲铅锌矿价格波动风险，当矿价上涨时，自有矿能够降低冶炼成本，当矿价下跌时，冶炼业务盈利能够弥补采矿业务的亏损，平抑周期波动。另一类是株冶集团为代表的消费地布局扩张，在湖南、江西等下游制造业集中区域布局冶炼产能，靠近铅蓄电池生产企业、钢材加工企业，减少成品运输成本，同时能够快速响应下游客户需求，提升客户粘性，获取稳定的加工费。

头部企业的产能扩张并非无序扩张，而是通过置换落后产能实现，每新增一吨先进产能，就要退出一吨落后产能，因此行业整体产能增速始终控制在3%以内，产能利用率维持在80%以上，不会出现恶性价格竞争，加工费能够维持在合理区间，头部企业盈利稳定性提升。部分地方政府为了推动产业升级，出台政策鼓励头部企业整合本地中小冶炼产能，进一步加快了供给整合的速度，行业集中度仍在持续提升。

2.2 绿色转型发展现状

2.2.1 节能降碳推进路径

双碳目标提出后，工信部、发改委先后出台《有色金属行业碳达峰实施方案》《“十四五”节能减排综合工作方案》，明确提出铅锌冶炼行业单位产品能耗要降低10%以上，污染物排放浓度进一步收紧，新建冶炼项目必须达到能效标杆水平，现有项目也要在规定期限内完成改造，达不到要求的产能要退出市场。铅锌冶炼行业属于高耗能行业，每吨精锌冶炼综合能耗大约在1000千克标准煤左右，每吨精铅冶炼能耗大约在300千克标准煤左右，整体能耗占全国工业能耗的1%左右，是节能降碳的重点领域。

头部企业凭借资金和技术优势，率先推进节能降碳改造，目前主流的技术路线包括富氧熔池熔炼技术替代传统的烧结锅炼铅，能耗降低15%以上，污染物排放减少30%以上；湿法炼锌采用低温电解技术，降低电能消耗，单位产品电耗降低8%左右；同时冶炼过程中产生的余热用于发电，自给率能够达到30%以上，进一步降低综合能耗。此外，铅锌冶炼的副产品硫酸广泛用于化肥、化工行业，资源综合利用率能够达到95%以上，头部企业的资源综合利用率更高，进一步提升盈利水平。

从成本端看，绿色改造短期会增加企业的资本开支和研发投入，因此部分头部企业近年管理费用出现阶段性上升，如株冶集团2025Q1管理费用同比上升23.3%，其中相当一部分用于绿色技术研发和产能改造。长期来看，绿色改造完成后，企业能够享受绿色电价、环保补贴等政策优惠，同时避免合规风险，不会因环保不达标被限产停产，长期综合成本反而会下降。中小冶炼企业难以承担动辄数亿元的改造投入，只能选择退出市场，进一步推动产能向头部企业集中，头部企业的市场份额和盈利空间都会持续提升。若环保标准继续提升，供给整合速度可能进一步加快。

核心洞察

• 铅锌冶炼盈利持续向头部集中，两家上市头部企业归母净利润合计超20亿元，占行业总利润比例超六成
• 纯冶炼头部企业营收盈利稳定性更强，费用管控带动净利润增速显著高于营收增速
• 绿色转型加速中小产能出清，头部企业产业布局优势进一步凸显

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