中国报告大厅网讯，钴矿作为新能源动力电池领域的关键战略性金属矿产，其供给格局与价格波动直接影响产业链上游利润分配与下游成本控制，是当前新能源矿产领域投资分析的核心关注标的。全球钴矿资源储量与产量高度集中，资源禀赋决定了供给端的垄断特征，USGS数据显示，全球钴矿储量合计1100万吨，其中刚果(金)储量占比达55%，澳大利亚占15%，印尼占6%，储量分布已经呈现高度集中的特征，产量端的集中程度更高，近年印尼依托镍矿开发伴生钴产能扩张，产量增速快于全球平均水平，改变了原有单一刚果(金)依赖的格局，但未动摇刚果(金)的核心地位。
| 区域 | 产量（万吨） | 占比（%） |
|---|---|---|
| 刚果(金) | 22.0 | 76 |
| 印尼 | 2.8 | 10 |
| 其他区域 | 4.2 | 14 |
当前全球钴矿供给增量主要来自刚果(金)的新矿开发与印尼的镍钴伴生产能释放，刚果(金)政局波动对全球钴矿供给的边际影响仍然显著，印尼产能扩张的节奏将决定未来两年全球钴供给的过剩程度，不排除印尼产能释放超预期导致全球钴价持续承压的可能。
刚果(金)作为全球最大钴矿生产国，2024年1-11月累计产量达到18.4万吨，累计增速达到55.7%，全年产量最终核定为22万吨，增速达到25.7%，增速高于全球平均水平4个百分点，支撑了全球供给增量的主要部分。从月度数据观察，刚果(金)钴产量同比增速从上半年的124.2%逐步回落至9月的3.5%、10月的-9.9%、11月回升至3.5%，增速回落符合产业预期，上半年高增速主要源于2023年同期低基数效应，下半年逐步回归正常增长节奏。市场此前对刚果(金)产能爆发式增长的预期有所修正，实际产能释放节奏偏平稳，未出现超预期的大规模增量。
印尼作为新兴钴矿生产国，2024年产量达到2.8万吨，增速达到47.4%，增速远高于全球平均水平，其产量占全球的比例提升至10%，成为全球第二大钴矿生产国。印尼钴矿绝大部分是镍矿开发的伴生产品，因此产能扩张节奏跟随镍矿产能投放，近年全球镍需求增长带动印尼镍矿开发热潮，伴生钴产能随之快速释放，这一供给增量的特点在于边际生产成本较低，对市场价格的敏感度更高，若钴价跌破边际成本，产能投放节奏会随时调整。反观其他产钴国家，澳大利亚、古巴等国家产量长期保持稳定，未出现大规模新增产能，对全球供给格局的影响逐步弱化。全球钴矿供给的二元结构已经形成，刚果(金)贡献大部分存量产能，印尼贡献大部分增量产能，两者共同决定全球钴供给的总规模。
嘉能可作为传统全球最大钴矿生产商，近年受刚果(金)矿区运营成本上升以及企业主动减产调整影响，产量持续波动，企业年报披露的产量数据清晰反映了这一调整过程，供给端主动收缩成为支撑钴价上涨的重要动力。
| 年份 | 产量（万吨） |
|---|---|
| 2022 | 4.1 |
| 2023 | 4.4 |
| 2024 | 3.8 |
嘉能可的产量变化反映了头部矿企对钴市场供需平衡的主动调节，企业通过控制产能投放节奏维护产品价格，进而保障自身盈利水平，这一行为模式进一步强化了钴矿供给端的刚性特征。
国内钴企业因为业务结构不同，钴业务的盈利水平差异极大，拥有自有矿山权益的企业可以享受钴价上涨带来的盈利弹性，而仅从事冶炼加工的企业则受上游原料成本上涨挤压，盈利水平维持低位，三家A股钴业上市公司披露的2024年钴产品毛利率呈现显著分化。
| 企业 | 毛利率（%） |
|---|---|
| 洛阳钼业 | 81.9 |
| 寒锐钴业 | 6.1 |
| 腾远钴业 | 5.5 |
这种盈利分化本质上是产业链利润向资源端集中的体现，下游需求增长背景下，拥有自有钴矿资源的企业具备更强的业绩弹性，投资价值显著高于无矿的加工型企业。洛阳钼业2024年钴产量达到11.4万吨，同比增速达到103.6%，产能扩张完成后已经成为全球最大钴矿生产商，其盈利弹性也成为带动板块估值修复的核心动力。
下游钴需求的增长动力已经完全切换到新能源领域，传统消费电子、工业领域的钴需求已经进入稳定阶段，增长几乎停滞，全球钴需求增量绝大多数来自新能源汽车动力电池领域，国际钴协会数据显示，2023年全球钴需求增长中，电池领域贡献达到93%，这一结构决定了钴矿行业的景气度与新能源汽车产业的增长深度绑定。近年高镍三元电池的渗透率提升，带动单位动力电池钴用量回升，原本市场预期无钴电池会替代钴的需求，但实际产业推进速度慢于预期，钴需求的增长稳定性超出此前市场预期。
中国作为全球最大的动力电池生产国，占据全球超过七成的动力电池产能，因此中国钴原料需求占全球需求的比例超过一半，全球钴贸易流向主要是从刚果(金)出口到中国进行加工冶炼，再制成钴盐、前驱体供应给动力电池企业。进一步拆解，新能源汽车对钴需求的拉动不仅来自新车销量增长，还来自单车带电量的提升，即使单位千瓦时钴用量下降，带电量提升带来的总用量增长仍然能够拉动需求持续增长。部分车企推出的高镍三元车型占比提升，进一步加快了钴需求的增长节奏，不排除需求增长超预期的可能，一定程度上对冲了供给端新增产能带来的过剩压力。
传统领域中，便携电子设备的钴需求近年持续下滑，主要源于消费电子销量增长见顶，同时电池能量密度提升带动单位产品钴用量下降，超级合金、硬质金属等工业领域需求保持稳定，受全球制造业景气度影响小幅波动，对整体钴需求的影响较小。钴需求已经完成从传统消费电子向新能源汽车的转型，增长的确定性有所提升，波动主要来自新能源汽车销量的季节性变化，长期增长逻辑仍然清晰。
供给与需求的平衡最终体现在库存水平上，中国作为全球最大的钴加工国，国内库存水平反映了全球供需平衡的实际状态，民生证券研究院数据显示，2024年12月中国钴原料库存达到5.3万吨，对应库存月数为3个月，处于合理区间的偏高水平，2025年2月中国钴盐厂库存为1.7万吨，对应库存月数为1个月，加工环节库存已经回落至低位。
进口端数据显示，2024年中国进口钴湿法冶炼中间品62.9万吨，其中从刚果(金)进口62万吨，增速达到66.7%，进口量的大幅增长反映了国内加工企业对钴原料的需求回升，同时也推高了上游原料环节的库存。国际钴协会数据显示，2024年全球钴过剩量达到5万吨，过剩压力主要体现在上游矿端，国内加工环节的库存已经完成去化，这种分层库存结构说明，当前钴市场的过剩是结构性的，而非全面性的，矿端过剩主要来自印尼新增产能的投放，下游需求端的消化能力仍然稳定。
钴矿板块2024年3月至2025年3月累计涨幅达到39%，股价涨幅反映了市场对钴供给刚性和需求增长的预期，当前库存结构下，钴价继续大幅下跌的空间有限，头部资源企业的估值已经得到一定程度修复，但仍然存在结构性投资机会。若全球新能源汽车销量超预期增长，需求增量消化新增供给，钴价可能迎来新一轮上涨，头部资源企业的盈利会进一步提升，当前位置板块的风险收益比仍然具备吸引力。
从政策层面观察，钴作为国家战略关键性矿产，国内企业加快布局海外钴矿资源，长期来看将提升中国钴矿供给的安全性，减少对国际矿贸商的依赖，拥有海外矿山权益的国内企业将直接受益于这一趋势。
关注拥有自有钴矿资源权益的头部上市企业的结构性投资机会。
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